申万宏源:关注潜在积极变化 2023年数字经济和央企价值重估会反复有机会
智通财经APP获悉,申万宏源发布研报称,短期超跌反弹随时发生,但要开启有效反弹,经济预期修复+政策及时性和有效性的预期修复是基础。重点关注远期供需格局优化逻辑显现的新能车,以及格局优化影响已现,需求预期稳中有升,业绩释放加速的消费服务(重点是白酒、啤酒,家电家居,医疗服务、医美)。另外,短期性价比调整到位的数字经济主题,也可能成为率先反弹的板块。数字经济主题中长期演绎空间明确,再启动的条件,可能是AI应用点状突破/国内政策催化。继续强调,2023年数字经济和央企价值重估会反复有机会。
申万宏源主要观点如下:
(资料图)
一、短期市场调整后,总体性价比改善,反弹动能累积。高性价比足以支持超跌反弹,而后续有效上涨则需要关键悲观预期出现缓和。
短期市场调整,是多方面悲观预期叠加的结果。当前,赚钱效应已有效收缩,总体性价比改善,反弹动能正在累积,短期可以乐观一些。高性价比本身就是触发超跌反弹的原因。但要演绎成有效反弹,还是需要关键悲观预期缓和。所以,从近期下跌过程中反映的悲观预期出发,思考后续潜在积极变化,梳理后续可能推动行情逐步走高的因素。
二、近期下跌反映的悲观预期:地产风险再发酵,但政策难有及时宽松。美联储加息未结束,美国债务上限谈判不确定性延续,全球风险偏好下行。前期主题行情极端演绎,短期需要调整,等待新催化。
近期下跌已经反映了多方面的悲观预期:
1.经济增长放缓,但政策难有及时宽松。具体体现为:房地产风险的担忧再度升温,房地产销售改善不持续+地产企业流动性支持进展缓慢→拿地意愿迟迟未见提升→土地财政压力累积,地方政府债务担忧升温。总需求不足、就业压力是现实问题;而近期管理层政策布局的重点仍着眼于长期,这种情况下,资本市场风险偏好尚未大幅提高。
2.海外扰动,外资流出,也是压制A股表现的重要因素。美国政策的“关键拐点”迟迟未出现。美联储最后一次加息的预期推后到了7月,债务上限问题临近大限,但近期两党拉锯依然激烈。弱风险偏好+强美元、弱人民币的组合直接导致外资流出A股,直接压制了核心消费和制造的表现。
3.前期数字经济和中特估主题行情极端演绎,现在都进入了调整阶段。AI的产业催化与总体经济弱相关,短期调整主要是消化性价比问题。而中特估与信心有直接关联,短期调整也受到了市场信心走弱的影响。
三、思考后续潜在积极变化:存款利率下行带来“资产荒”环境,正在支持市场基本热度。政策不宽,本身是过度悲观的预期。风险事件催化后会有及时应对。海外风险的边界正在变得清晰,对风险资产的影响正在钝化。数字经济主题短期性价比已改善,股价弹性逐步恢复。
以近期下跌反映的悲观预期梳理为基础,重点思考后续潜在积极变化:
1.继续提示存款利率下行是重要的宏观变化,由此引发的“资产荒”环境利好长久期资产,短期会支持市场基本热度。短期市场总体调整,但局部热点不断,“资产荒”的支撑效果已经在体现。
2.政策不宽,本身在中期维度就是过度悲观的预期。预期的下限应该是,如果风险事件点状发酵(个别房企风险再次暴露/就业压力引发社会关注),管理层会及时加码刺激,加强已布局政策的落地执行。短期经济和政策的组合悲观,但变数可能就在不远处。
3.海外扰动的重大拐点时间推后,但边界正在变得清晰。美联储7月结束加息,正在成为稳定的预期,债务上限谈判最后冲关,最终压哨达成协议仍是基准假设。短期海外风险趋于缓和的概率更大。
4.近期中特估的调整,可以简单理解为低性价比+风险偏好下行,主题投资受抑制。而本质上是市场对政策效果信心不足,使政策驱动类的主题顺势调整。所以,后续政策优化,信心恢复,中特估也会迎来反弹窗口。而数字经济主题产业催化仍在持续,在短期性价比改善后,股价弹性逐步恢复,静待主题催化累积,量变到质变。
四、经济预期修复+政策及时性和有效性的预期修复是短期有效反弹的基础。有格局优化预期的新能车和核心消费+短期性价比调整到位的数字经济有望率先反弹。后续板块轮动的线索可能是“消费搭台,主题唱戏”,市场向上的弹性最终还是来自于主题行情,继续强调2023年数字经济和央企价值重估会反复有机会。
短期超跌反弹随时发生,但要开启有效反弹,经济预期修复+政策及时性和有效性的预期修复是基础。而经济预期修复本身不是一个高弹性的线索,需要结合行业竞争格局优化找结构,重点关注远期供需格局优化逻辑显现的新能车,以及格局优化影响已现,需求预期稳中有升,业绩释放加速的消费服务(重点是白酒、啤酒,家电家居,医疗服务、医美)。另外,短期性价比调整到位的数字经济主题,也可能成为率先反弹的板块。
需求侧预期改善的弹性和可外推性终归有限,市场向上弹性最终还是来自于主题行情,后续板块轮动的线索可能是“消费搭台,主题唱戏”,主题思维仍将主导市场。央企公司治理提升验证还有明确空间,2023年央企派息率和ROE提升都是大概率。数字经济主题中长期演绎空间明确,再启动的条件,可能是AI应用点状突破/国内政策催化。继续强调,2023年数字经济和央企价值重估会反复有机会。
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